财金阅读：招行大涨背后招的原因是什么?

　　4月13日，银行股集体大涨，招商银行涨停，建设银行涨7.09%、工商银行涨4.31%，农业银行、浦发银行、北京银行、中国银行、交通银行、光大银行、中信银行涨幅均超过2%，板块大涨逾3%(财金阅读章)。银行股板块的集体大涨，令沪指站上4100点整数关。

　　业内人士表示，招行推员工持股计划是银行股大涨诱因。鉴于银行股是A股市场目前唯一估值洼地，伴随银行业相关政策的落地和推行，银行股后市还有进一步补涨空间。

　　招行推员工持股计划

　　4月3日，招商银行与招商地产同时停牌，对于停牌原因，市场多有猜测。根据公告，该行董事会审议通过以非公开发行股票方式实施员工持股计划的预案，拟发行不超过43,478.2608万股A股普通股，募集资金不超过60亿元人民币，扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本。此次定价基准日为此次董事会决议公告日，发行价格为人民币13.80元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。员工持股计划通过非公开发行所认购股票的持股期限不低于36个月。员工持股计划对象为董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工等，参与人员不超过8,500人，并以现金方式认购(财金阅读章)。年报显示，截至2014年年底，招商银行拥有员工75,109人。这也是继民生银行、中国平安推出员工持股计划之后，招商银行推出的渐进式广泛参与的员工持股计划。

　　招行表示，十八届三中全会《决定》明确了支持员工持股计划政策后，中国证监会于2014年6月出台了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》。此份《指导意见》让招商银行看到了推进员工持股计划的契机。员工持股计划是为进一步完善本公司的法人治理结构，建立健全激励与约束相结合的中长期激励机制;有效稳定管理层和骨干员工队伍，调动管理层和骨干员工的能动性，促进本公司长期、持续、健康发展，也是其成为行业领先的重要保障。

　　根据《商业银行资本管理办法(试行)》等监管规定，国内商业银行必须满足10.5%的资本充足率监管底线，第二支柱的附加资本要求;国际金融监管改革也大幅了资本要求，对国内商业银行未来资本达标构成压力。对于招商银行而言，员工持股可谓两全其美：一方面，促使员工收入与公司利益、股东利益高度绑定，有效避免员工的短期化行为，团队凝聚力;另一方面，令公司有效补充核心一级资本，既了资本实力和市场竞争力，又开拓了创新的资本金补充渠道。

　　招商银行上周末发布公告称，将向不超8500名员工推出员工持股计划，定向募资不超过60亿元。有评论指，这意味着招行混合所有制改革正式起步。招商银行董事长李建红此前曾公开表示：“尽管招行已经是混合所有制商业银行，但它的体制可能还没有完全符合混合制优质企业的结构和体系，还有进一步完善的空间。”

　　从最新报告期的股东结构看，私有性质的股份制企业-安邦财险股份有限公司持有招行A股流通股占全部流通股13.11%，仅次于招商局轮船股份有限公司的15.33%，晋身第二大股东。

　　从重点在于增加民营资本股份及员工私有持股计划的国企混合所有制改革构成看，招商银行已完成了向民营资本开放和吸引民资的第一阶段。这个时候推出员工持股计划从完善混合所有制层面讲是顺理成章、顺其自然的。招行模式对所有国有企业混改都有借鉴意义和示范标杆作用。对混改最难啃的骨头——国有金融企业，特别是国有或国有控股银行具有引领作用。虽然此前民生银行已率先推出了员工持股计划。但民生银行是完全民营资本性质的，而招行则是国有控股银行。这次招行在员工持股计划上破冰，不仅是国有银行混改的示范，特别是员工持股计划改革的参照。

　　看招行员工持股计划，拟以不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价90%，即每股13.80元的价格非公开发行不超过43478.2608 万股。非公开定向增发后，员工持股总额占实际流通A股的比例为2.06%，锁定期为36个月。价格和锁定期都很合理。因此，招行首次员工持股计划的规模和步骤是稳妥的，给后续改革预留了空间。从不超过8500人的发行对象包含公司董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工，以及下属全资子公司的高级管理人员等看，第一期员工持股计划主要是中高层以及子公司的高层为主。而依据公告，原则上未来两年每年推出一期员工持股计划，分别为第二期员工持股计划和第三期员工持股计划。

　　招行这次推出员工持股计划，可谓收获了一举多得的效果

　　从国企改革高度看，给最敏感、最难啃的国有银行混合所有制改革探索了一条可行的路子。只要招行这次员工持股计划能顺利推进，接下来建设银行、中国银行以及国有控股的股份制银行都会很快跟上来。

　　从激发员工或者中高层管理人员积极性来看，通过员工持股计划达到连股连心，员工对公司的忠诚度和贴心黏度等的目的。员工由打工者一变而为连股连心的企业主人，由为别人打工转而为自己工作。这种心理变化，能把员工的主观能动性、积极性、创造性彻底激发出来。

　　从招行资本实力看，本次非公开发行扣除发行费用后的募集资金全部用于补充公司核心一级资本。这既了资本实力和市场竞争力，又开拓了创新的资本金补充渠道。其实，只要非公开发行的股票定价合理，员工持股计划也是补充核心资本的一条有效途径。

　　在充分招行员工持股计划的同时，也不能不看到，几处“硬伤”也非常

　　从宏观层面的争议看，

　　国企是全民的企业，最终股东是全国人民。国企的全民股东所有性质与员工持股以及管理层持股的矛盾，至今尚未看到有说服力的答案。以低于市场交易的价格将资本卖给内部员工，有内部少数人控制之嫌疑。如何说服民众，还需有更深层次的理论探讨。

　　从国企员工持股政策层面来说，

　　在财政部关于国有控股金融企业员工持股管理办法尚未正式出台之前，招行的试水，缺乏政策依据，没有任何政策标尺。从这个角度说，笔者同意招行本次的员工持股计划是打了个政策擦边球的观点。

　　再从本次非公开内部发行对象看，

　　本次的员工持股计划对象为董事、监事、高级管理人员等。员工持股计划到底应该先从高级管理人员等开始，还是先从一般员工试水，显然也有商榷的必要。名副其实的员工持股计划，似更应从普通员工开始。

　　他行跟进可期

　　招行一直是上市银行中积极推进员工持股计划的银行，曾于2008年推出过员工持股方案，但随后由于国际金融危机和2009年财政部2号文叫停国有及国有控股金融企业的员工持股计划，最终没有实施。

　　现在招行重启员工持股方案的时机已基本成熟。首先，监管上对于员工持股方案态度已经转变，2014年证监会发布上市公司员工持股计划细则;其次，随着银行股在2014年下半年以来的上涨，招行定增价13.8元对应于2014年1.1倍P/B(市净率)，不会涉及国有资产流失;再次，关于财政部文件的约束中对于哪些属于"国有及国有控股金融企业"的范畴没有明晰界限，而招商银行本身第一大股东招商局集团持股比例仅有20%，并不属于这一范畴。管理层也曾在2014年业绩发布会上表示公司是混合所有的企业，应当按照市场化、国际化标准建立薪酬体系。

　　作为混合所有制改革的重要一步，绝大部分银行都愿意尝试员工持股，但主要障碍在于财政部关于国有控股金融企业员工持股管理办法尚未正式出台。

　　平安银行由于是非国有控股金融企业，且董事长在业绩发布会时宣称"在积极推进核心人员持股计划"，预计员工持股会较快落地。除平安外，市场对中行、交行、兴业银行等的员工持股计划也有预期，但短期受制于财政部办法尚未出台。

　　目前除交行以外，其他上市银行2014年P/B均超过1.1倍，预计将有更多的银行跟进，地方国资背景的股份制商业银行(浦发银行、华夏银行)以及兴业银行可能陆续跟进推出员工持股计划。员工持股加快实施将利好银行板块。如果采取二级市场购买，将尤其利好自由流通市值小的银行，如大行中的建行，建行员工人数众多，且实际流通市值在五大行中最小，因而股价弹性最大。

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